股票融資融券信用交易僅限於自然人或非投資機構法人使用，專業投資機構不能從事信用交易；因自然人資金有限，較可能使用融資融券買進股票，由融資和融券餘額可以推知自然人的投資動向。由於融券與融資餘額代表股票融券與融資張數總和，從券資比(融券餘額/融資餘額)可推估自然人多空傾向；券資比高表示自然人市場心態偏空，反之表心態偏多。當自然人操作偏空時，若同時可能的交易對手(法人)操作偏多，基於法人是市場贏家，而自然人為市場輸家，則應於市場做多；相對地，當自然人操作偏多時，若同時可能的交易對手(法人)操作偏空，則應於市場做空；據此可建立量化投資策略。
本研究使用代表自然人動向的券資比為基礎建立策略，參酌文獻加入其他策略要素進行選股選時，以建立不同階段投資策略。研究以台灣上市上櫃公司為實證標的，以券資比策略建構選時策略，陸續加入包含籌碼集中度、法人籌碼與股東會除權息日等三要素及其組合，以建立不同策略；繼而以年季月營收成長率指標過濾選股，再進行選時進出，觀察選時條件是否能進一步提升策略績效。研究將資料期間分為樣本內(2017年6月1日至2022年2月28日)與樣本外(2022年3月1日至2022年4月30日)，以時間加權投資報酬率為績效指標，使用XQ全球贏家的XScript平台為回測工具。
研究結果顯示，券資比策略與加入其他要素後之策略的時間加權報酬率皆優於台股加權指數或櫃買指數報酬率，樣本內與樣本外實證結果一致，表示本研究的策略具延續性。券資比策略組合的要素中，加入籌碼集中度要素的時間加權報酬率優於其他要素組合。上市公司選股後的時間加權報酬也優於未選股，表示營收選股有助於獲得更好的投資報酬。

The stock market offers margin trading and short selling functions to individuals accounts and non-investment institutions. When the ratio of Short Sale/Margin Purchase is high, the individuals accounts get bearish in stock market, it might be a good opportunity to long the market, since the individuals always were losers in the market. Conversly, when the ratio of Short Sale/Margin Purchase is relatively low, the individuals accounts get bullish in stock market, it might be the time to short the market.
This study designed strategies based on Short Sale/Margin Purchase Ratio. Furthermore, other information, such as institutional investors chips, free flot ratio, ex-divident date, and revenue growth rate, was introduced into the strategies to improve the performance. Empirical studies in Taiwan stocks marker were made to verify whether the performance of various strategies could be superior to benchmark indices. The in-sample period is from 2017/6/1 to 2022/2/28, and the out-of-sample period is from 2022/3/1 to 2022/4/30.
The results showed that almost all of the designed strategies are superior to the benchmark no matter in in-sample period or out-of-sample period.

摘要 I
ABSTRACT II
致謝 III
目錄 IV
表目錄 VII
圖目錄 IX
第一章　緒論 1
第一節　研究背景 1
第二節　研究動機與目的 1
第三節　研究架構 2
第二章　相關理論及文獻回顧 4
第一節　效率市場假說 4
第二節　程式交易相關研究 4
第三節　融資融券相關研究 4
第四節　法人籌碼相關研究 5
第三章　研究方法 8
第一節　回測資料及實證工具 8
第二節　交易成本設定 8
第三節　策略績效指標 9
第四節　策略限制 9
第五節　策略設計 10
第四章　資料分析與策略開發 12
第一節　參數設定方式 12
第二節　策略量化交易規則 14
第五章　實證結果分析 16
第一節　上市公司實證結果 16
第二節　上櫃公司實證結果 25
第三節　上市選股實證結果 33
第四節　上櫃選股實證結果 42
第五節　樣本外實證結果 50
第六章　研究結論 85
第一節　結論 85
第二節　未來研究建議 85
參考文獻 87
附錄 89

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