臺灣博碩士論文加值系統

現實生活中，投資人往往因為有限理性而使得他們的投資行為違反理性決策之預期。其中錯置效果（disposition effect）即為「投資人不願將帳面損失的股票實現，反而傾向實現帳面獲利的股票」之行為偏誤。本研究以持有時間為基礎，實證臺灣期貨市場投資人之錯置效果。我們發現期貨市場中的自然人面對存有初始損失之合約的持有時間會高於面對初始獲利之合約的持有時間，即此類型投資人在投資行為上存在錯置效果。然而，本研究並未能夠明確驗證錯置效果與投資績效之間的關係，因此，市場中存在的錯置效果是否為非理性行為仍有待進一步驗證。　

In real life, the bounded rationality of investors tended to violate the expectation of rationale decision-making in investment behavior. One of the noticeable portfolio puzzles was the disposition effect, a behavioral bias which the investors were willing to realize paper gain instead of paper loss in the stock market. Therefore, this study used holding time to investigate the disposition effect in Taiwan Futures Market. Results of this study showed that the trade duration for natural persons facing initial loss in the futures market was longer than the trade duration when they faced the initial gain. In other words, the investment behaviors of the above mentioned investors revealed disposition effect. However, the relationship between disposition effect and investment performance had not yet been evidenced. Thus, whether the disposition effect in the futures market was an irrational behavior or not needed to be figured out in the future.

摘要 i
ABSTRACT ii
誌謝 iii
目錄 iv
表目錄 vi
圖目錄 vii
第一章 、緒論 1
第二章 、文獻回顧 4
第一節 、錯置效果理論基礎 4
第二節 、錯置效果實證文獻 7
第三章 、研究方法 13
第一節 、背景介紹 13
第二節 、研究範圍 15
第三節 、資料處理 17
第四節 、研究假設 17
第五節 、研究方法 19
第四章 、實證結果分析 23
第一節 、樣本整體之敘述統計量 23
第二節 、資料篩選 24
第三節 、本國自然人之錯置效果 26
第四節 、錯置效果與報酬關係 33
第五章 、結論與建議 38
第一節 、研究結論 38
第二節 、研究貢獻 41
第三節 、研究限制 42
第四節 、研究建議 43
參考文獻 44

表目錄
表1：期貨市場中錯置效果之文獻整理 10
表2：歷年各商品年成交量統計表 15
表3：投資人交易期間統計表 24
表4-a：所有交易期間之持有時間 28
表4-b：所有交易期間之持有時間（初始損失） 28
表4-c：所有交易期間之持有時間（初始獲利） 29
表5-a：小額交易期間之持有時間 30
表5-b：小額交易期間之持有時間（初始損失） 30
表5-c：小額交易期間之持有時間（初始獲利） 31
表6-a：大額交易期間之持有時間 32
表6-b：大額交易期間之持有時間（初始損失） 32
表6-c：大額交易期間之持有時間（初始獲利） 33
表7-a：所有交易期間之初始損失下持有時間與報酬相關性 34
表7-b：所有交易期間之初始獲利下持有時間與報酬相關性 35
表8-a：小額交易期間之初始損失下持有時間與報酬相關性 35
表8-b：小額交易期間之初始獲利下持有時間與報酬相關性 36
表9-a：大額交易期間之初始損失下持有時間與報酬相關性 36
表9-b：大額交易期間之初始獲利下持有時間與報酬相關性 37

圖目錄
圖1：價值函數圖 5
圖2：正常交易次數情況 25
圖3：交易次數過高情況 25
圖4：初始損失及初始獲利之平均持有時間（所有交易期間） 29
圖5：初始損失及初始獲利之平均持有時間（小額交易期間） 31
圖6：初始損失及初始獲利之平均持有時間（大額交易期間） 33

中文部份
1. 古永嘉、黃致倫、黃浩鈞、李盈玥 （2005），「投資人之認同感、後悔傾向與處分效果之關聯研究」。2005年行為財務學理論與實證研討會，世新大學，台北。
2. 李朝明 （2003），「台灣股票市場投資人錯置效果與盈虧之細部研究」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
3. 陳春山、李存修 （2005），「開放外資得以套利、投機目的從事國內期貨市場交易之研究」，台灣期貨交易所委託研究計畫。
4. 許保忠 （2005），「台灣股市處分效果之研究」，台灣金融財務季刊，6（2），21-31。
5. 許祐瑞 （2002），「台灣股市散戶與三大法人錯置效果之研究」，國立高雄第一科技大學金融營運系碩士論文。
6. 劉淑旅 （2004），「錯置效果與過度自信之實證－以高週轉率共同基金之短期表現為例」，實踐大學企業管理研究所碩士論文。
7. 劉致辰 （2006），「台灣期貨市場錯置效果之研究與實證」，元智大學企業管理研 究所碩士論文。
8. 蘇婉如 （2004），「投資人錯置效果之研究－以選擇權市場為例」，國立雲林科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
9. 郭敏華譯 （2004），行為財務學，James Montier, Behavioural Finance：Insights into Irrational Minds and Markets，智勝文化，台北市。
10. 台灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/home.htm
英文部分
1. Coval, Joshua D. and Tyler. Shumway （2005）, ”Do behavioral biases affect prices?”, Journal of Finance, 60（1）, 1-34.
2. Ferris, Stephen P., Robert A. Haugen, and Anil K. Makhija （1988）, “Predicting Contemporary Volume with Historic Volume at Differential Price Levels: Evidence Supporting the Disposition Effect”, Journal of Finance, 43（3）, 677-697.
3. Frino, Alex, David Johnstone, and Hui Zheng （2004）, “The Propensity for Local Traders in Futures Markets to Ride Losses: Evidence of Irrational or Rational Behavior?”, Journal of Banking & Finance, 28, 353-372.
4. Feng L. and M. S. Seasholes （2005）, “Do Investor Sophistication and Trading Experience Eliminate Behavioral Biases in Financial Market?” Review of Finance, 9, 3051-351.
5. Garvey, Ryan and Anthony Murphy （2004）, “Are Professional Traders Too Slow to Realize Their Losses?”, Financial Analysts Journal, 60（4）, 35-43.
6. Genesove, David and Christopher Mayer （2001）, “Loss Aversion and Seller Behavior: Evidence from the Housing Market”, Quarterly Journal of Economics, 116（4）, 1233-1260.
7. Glick, I.（1957）, “A Social Psychological Study of Futures Trading”, Ph. D. Dissertation, University of Chicago.
8. Heisler, J.（1994）, “Loss Aversion in a Future Market: An Empirical Test”, Review of Future Market, 13, 793-826.
9. Kahneman, Daniel and Amos Tversky （1979）, “Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk”, Econometrica, 47（2）, 263-291.
10. Locke, Peter R. and Steven C. Mann （2005）, “Professional Trader Discipline and Trade Disposition”, Journal of Financial Economics, 76, 401-444.
11. Locke, Peter R. and Zhan Onayev （2005）, “Trade Duration: Information and Trade Disposition”, The Financial Review, 40, 113-129.
12. Odean, Terrance（1998）, “Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?”, Journal of Finance, 53（5）, 1775-1798.
13. Shefrin, Hersh and Meir Statman （1985）, “The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence”, The Journal of Finance, 40（3）, 777-792.
14. Shu, Pei-Gi, Yin-Hua Yeh, Shean-Bii Chiu, and Hsuan-Chi Chen （2005）, “Are Taiwanese Individual Investors Reluctant to Realize Their Losses”, Pacific-Basin Finance Journal, 13, 201-223.