臺灣博碩士論文加值系統

「購併」一詞起源於19世紀末的美國，時至今日仍甚為流行，甚至已蔓延至全球各個國家。台灣於2000年、2001年開始施行「金融機構合併法」、「企業併購法」、「金融控股公司法」，使得台灣金融產業購併活動蔚為風潮，於2013年政府更開始推動金融業布局亞洲，促使金融業開始設立海外分行、購併海外金融機構。台灣企業購併一直以來都以金融機構的整併為大宗，而近幾年，由於全球半導體業整併風潮及紅色供應鏈崛起，國內半導體業購併件數開始攀升，尤其近期備受關注的日月光收購矽品股權一案，半導體業已逐漸成為台灣購併活動的主要產業之一。企業購併活動持續發燒，而且愈受重視，台灣的半導體業與金融業透過購併，究竟對其本身是否有所助益，值得予以深入探究與比較。
　　鑑於過去的文獻少見考慮以「企業完成購併之時點」，探討購併後對於經營績效的影響，或針對有從事購併公司依支付方式不同進行比較，且相關的研究以探討特定產業居多。故本研究建構2008年第1季至2016年第3季台灣半導體業與金融業之實證資料，並將「公司完成購併之時點」做為購併變數，再納入財務面、成長面、管理面、公司基本面與總體經濟面等相關變數，建構影響績效變數之panel data model。並探討有從事購併與未從事購併公司效率及生產力之差異，更進一步針對有從事購併公司依購併支付方式之不同，區分為現金支付與證券支付進行分析比較。故本研究運用資料包絡分析法 (data envelopment analysis, DEA)、麥式生產力指數 (malmquist productivity index, MPI)，估計效率及生產力。最後，針對半導體業、金融業之差異進行跨業比較。
　　實證結果顯示，在影響績效因素之探討方面，半導體業進行購併活動後，對績效呈顯著負向影響，金融業則為顯著正向影響，而其他顯著影響兩產業別績效之變數包括營業費用率、營收成長率、獨立董事比例、實質GDP年增率。另外，探討有從事購併公司與未從事購併公司差異方面，半導體業有從事購併公司之效率相對未從事購併公司較佳，在生產力方面則表現相對較不佳；金融業有從事購併公司之效率相對於未從事購併公司較不佳，在生產力方面則表現相對較佳。最後，分析比較支付方式之不同，半導體業有從事購併公司採證券支付方式，較以現金支付方式有相對較佳的效率與生產力；金融業方面，有從事購併公司採證券或混合支付方式，較以現金支付方式有較佳的效率，而有從事購併公司採現金支付方式，有較佳的生產力。

The word “Merger and Acquisition” originated at the end of the 19th century from the United States, even today, it is still a tidal wave and spreads to countries around the world. When the implement of “Financial Institutions Merger Act”, “Merger and Acquisition Act”, and “Financial Holding Company Act” in 2000 and 2001, which makes M&A activities of Taiwanese financial industry prevalently. In 2013, the government began to push the layout of the financial industry in Asia. To prompt the financial industry to set up overseas branches, and the M&A of overseas financial institutions. Taiwanese M&A enterprises have always been mainly focused on financial institutions’ merger. In recent years, due to the global trend of semiconductor industry M&A, and the rise of the red supply chain, then the M&A case of domestic semiconductor industry begins to rise. Especially, the drawing great attention case of ASE buyout SPIL’ s stock recently, and semiconductor industry has gradually become one of the major industries in Taiwanese M&A activities. M&A activities continue fever, and get more attention. Taiwanese semiconductor industry and the financial industry through mergers and acquisitions, whether it is helpful to its own, it is worth in-depth exploration and comparison.
The past literature rare consider “the point of time when the company completed M&A” to explore the impact of the performance after M&A, as well as compare the difference of payment methods. Besides, majority related research only explores the specific industries. Hence, this study constructs the empirical data of Taiwanese semiconductor industry and financial industry from the first quarter of 2008 to the third quarter of 2016. We use “the point of time when the company completed M&A” as M&A variable, then we adopt other variables, e.g., financial, growth, management, company’ s basic statistics and macroeconomic terms. We construct the panel data model that affects the performance variables. To explore the difference between the efficiency and productivity of M&A and non-M&A companies. Further, according to the method of payment’s will be different from M&A companies, so we divided into cash payments and securities payments for the further analysis. Therefore, we use DEA and MPI to assess the efficiency and productivity. Finally, we compare the difference between semiconductor industry and financial industry.
The empirical results show that in panel data model, after M&A, the performance of the semiconductor industry has the significantly negative effect, and the financial industry has a significantly positive effect. Other variables that significantly affect the performance of the two industries, that includes operating expense ratio, revenue growth rate, proportion of independent directors, real GDP and annual growth rate. In addition, to explore the difference between M&A companies and non-M&A companies, the efficiency of the M&A semiconductor industry companies is better than the non-M&A companies, and the productivity is relatively poor. The efficiency of the M&A financial industry companies is less than the non-M&A companies, and the productivity is relatively superior. With respect to M&A companies’ analysis of the different payment methods, securities payment of M&A semiconductor industry companies’ efficiency and productivity are better than cash payment. In the financial industry of M&A companies, securities or hybrid payments are more efficient than cash payment. In terms of productivity, the cash payment is higher.

目錄
摘要.........................................................................................................................I
Abstract..................................................................................................................III
誌謝....................................................................................................................... V
目錄.......................................................................................................................VI
表目錄................................................................................................................ VIII
圖目錄...................................................................................................................XI
第一章 緒論..........................................................................................................1
　第一節 研究背景與動機 ................................................................................1
　第二節 研究目的..............................................................................................5
　第三節 研究架構..............................................................................................6
第二章 文獻探討..................................................................................................8
　第一節 企業購併之定義 ................................................................................8
　第二節 購併支付方式 ................................................................................. .11
　第三節 購併與經營績效之相關文獻 ...........................................................12
　第四節 購併支付方式之相關文獻 ...............................................................16
　第五節 金融業、半導體業及其他產業與經營績效之相關文獻 ...............20
第三章 研究方法................................................................................................24
　第一節 樣本選取與資料來源 ......................................................................24
　第二節 研究變數定義 ..................................................................................28
　第三節 研究方法說明 ..................................................................................34
　第四節 實證模型............................................................................................48
第四章 實證結果與分析....................................................................................49
　第一節 基本統計量與相關係數檢定 ..........................................................49
　第二節 最適 Panel Data 實證模型檢定結果...............................................59
　第三節 Panel Data Model 實證結果 ...........................................................60
　第四節 有從事購併與未從事購併公司效率及生產力之比較分析............66
　第五節 有從事購併公司效率及生產力之比較分析―以支付方式區分…..83
第五章 結論與建議...........................................................................................92
　第一節 結論...................................................................................................92
　第二節 建議...................................................................................................94
參考文獻.............................................................................................................96

表目錄
表 2-1 購併與經營績效之相關文獻 ................................................................15
表 2-2 購併支付方式之相關文獻 ....................................................................19
表 2-3 金融業、半導體業及其他產業與經營績效之相關文獻 .....................23
表 3-1 半導體業樣本公司 ................................................................................25
表 3-2 金融業樣本公司 ....................................................................................26
表 3-3 半導體業投入及產出變數 ....................................................................33
表 3-4 金融業投入及產出變數 ........................................................................33
表 4-1 半導體業 panel data model 變數基本統計量......................................50
表 4-2 金融業 panel data model 變數基本統計量..........................................50
表 4-3 半導體業投入及產出變數-所有公司.....................................................51
表 4-4 半導體業投入及產出變數-有從事購併公司.........................................52
表 4-5 半導體業投入及產出變數-未從事購併公司.........................................52
表 4-6 半導體業投入及產出變數-現金支付.....................................................53
表 4-7 半導體業投入及產出變數-證券支付.....................................................53
表 4-8 金融業投入及產出變數-所有公司.........................................................54
表 4-9 金融業投入及產出變數-有從事購併公司.............................................55
表 4-10 金融業投入及產出變數-未從事購併公司...........................................55
表 4-11 金融業投入及產出變數-現金支付.......................................................56
表 4-12 金融業投入及產出變數-證券或混合支付...........................................56
表 4-13 半導體業投入及產出變數-相關係數表...............................................58
表 4-14 金融業投入及產出變數-相關係數表...................................................58
表 4-15 半導體業最適模型檢定結果 ..............................................................59
表 4-16 金融業最適模型檢定結果 ..................................................................59
表 4-17 半導體業 panel data model 實證結果................................................64
表 4-18 金融業 panel data model 實證結果....................................................65
表 4-19 半導體業效率估計值-有從事購併公司...............................................68
表 4-20 半導體業效率估計值-未從事購併公司...............................................69
表 4-21 半導體業 生產力指數之各項效率值-有從事購併公司 ...................73
表 4-22 半導體業 生產力指數之各項效率值-未從事購併公司 ...................74
表 4-23 金融業效率估計值-有從事購併公司...................................................79
表 4-24 金融業效率估計值-未從事購併公司...................................................79
表 4-25 金融業 生產力指數之各項效率值-有從事購併公司 .......................81
表 4-26 金融業 生產力指數之各項效率值-未從事購併公司 .......................81
表 4-27 半導體業-現金支付方式公司之效率估計值.......................................84
表 4-28 半導體業-證券支付方式公司之效率估計值.......................................85
表 4-29 半導體業-現金支付方式公司之生產力指數各項效率值...................86
表 4-30 半導體業-證券支付方式公司之生產力指數各項效率值...................87
表 4-31 金融業-現金支付方式公司之效率估計值..........................................88
表 4-32 金融業-證券或混合支付方式公司之效率估計值..............................88
表 4-33 金融業-現金支付方式公司之生產力指數各項效率值......................89
表 4-34 金融業-證券或混合支付方式公司之生產力指數各項效率值..........90

圖目錄
圖 1-1 2006 年~2016 年全球購併件數與金額..................................................4
圖 1-2 2006 年~2016 年台灣購併件數與金額..................................................4
圖 1-3 研究架構流程圖 .....................................................................................7
圖 3-1 最適模型選取流程圖 ...........................................................................40

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