臺灣博碩士論文加值系統

無論是金屬、農產品或能源等各類型之商品價格(commodity prices)變化，可能反映於股票市場的股價指數變化，或可能反映在總體經濟指標上。尤其是2002年起商品價格的牛市興起，最直接的理由就是市場需求增加，尤其是新興市場的需求增加最為明顯。因此，本研究目的主要是針對商品價格指數期貨與各地資本市場之消長變化（股市多空亦可謂是經濟成長良莠的反映窗口）之關聯性進行探討，尤其是近年來新興市場之快速崛起，是否對於商品市場造成所謂之新興市場效應(emerging market effects)。本研究選取不同類型商品指數與各新興市場股價指數進行比較，以Baffes (2007)提出之商品價格資訊外溢(spill over)之評估模型，評斷商品價格指數與各新興國家資本市場景氣盈虧之關聯性。就實證結果顯示，中國業已不同於其他各類型的新興國家，分別儼然因內需市場之茁壯與全球工廠的角色而建構出不同於其他新興國家之經濟體質。另一方面，台灣與韓國的經濟發展趨勢，皆與全球原物料指數與BDI(波羅的海乾散貨指數)有關聯性，可知台韓兩地產業特性之重疊性相當高，但台灣另有隱憂，是因為台灣本身沒有能源，受到能源價格的影響極高。然而在2009年底，韓國已成為了全球第六核電廠輸出國，故推論韓國能夠不受能源價格衝擊影響的原因之一。且台韓股價指數之相關係數僅為0.1左右，可知在台韓產業結構雖類似的前提下，但兩造之間的相關性不高，回顧台灣電子業當今發展之窘狀，據可推論台灣相對於韓國而言，應有相當的危機意識。

Since 2002, the commodity prices have become higher and higher under the strong demand, especially by the emerging markets, such as BRIC (Brazil, Russia, India, and China) and some large and important emerging countries. Furthermore, the commodity prices changes affect most of economic sectors to different degrees, even has become more speculate in this decade, especially metals, grain and energy commodities market price behavior is more and more speculative and such “emerging market effects” to the different local capital markets are numerous. In this study, we focus on the pass-through of different kinds of commodity prices indices changes to the volatility of different kinds of stock markets. We adopted the “Spill over” model that was developed by Baffes (2007) with the stepwise regression technique to make the comparisons with the different local markets (Taiwan, US, China, Korea and some large and emerging markets) which would be affected by different kinds of commodity indices. According to our empirical study results, we found the combinations of the commodity indices that could affect the China and Korea capital markets are different to the others, which mean China and Korea had developed their own country developing strategies and industrial competitiveness. For Taiwan, should be regarded as a warning.

致謝 I
中文摘要 II
Abstract III
目錄 IV
表目錄 VI
圖目錄 IX
第壹章、緒論 1
第一節、研究背景與動機 1
第二節、研究目的 5
第三節、研究架構 6
第貳章、文獻回顧 7
第一節、理論探討 7
第二節、商品價格指數與新興市場指數 8
第叁章、研究方法 18
第一節、研究對象與期間之設定 18
第二節、研究方法 19
第肆章、實證結果彙整與分析（一）2008/01/02至2011/12/09 21
第一節、MSCI全球指數 21
第二節、台灣發行量加權股價指數 23
第三節、MSCI 台股(Local)指數 24
第四節、中國上海綜合股價指數 28
第五節、MSCI新興金磚四國指數指數 28
第六節、MSCI新興市場與新興前緣市場指數 30
第七節、MSCI韓國指數 33
第伍章、實證結果彙整與分析（二）2009/04/01至2011/12/09 36
第一節、MSCI全球指數 36
第二節、台灣發行量加權股價指數 38
第三節、MSCI 台股(Local)指數 39
第四節、中國上海綜合股價指數 40
第五節、MSCI新興金磚四國指數 42
第六節、MSCI新興市場與新興前緣市場指數 43
第七節、MSCI韓國指數 45
第八節、本章小結 46
第陸章、結論及建議 47
參考文獻 49

表目錄
表1、MSCI 全球指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ............................ 21
表2、MSCI 全球指數之逐步迴歸變異數 ................................................. 22
表3、MSCI 全球指數之逐步迴歸係數分析 ............................................. 22
表4、台灣發行量加權股價指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ........... 23
表5、台灣發行量加權股價指數之逐步迴歸變異數 ................................ 23
表6、台灣發行量加權股價指數之逐步迴歸係數分析 ............................ 24
表7、MSCI 台股(LOCAL)之相關性 .......................................................... 25
表8、MSCI 台股(LOCAL)之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ...................... 25
表9、MSCI 台股(LOCAL)之逐步迴歸變異數........................................... 26
表10、MSCI 台股(LOCAL)之逐步迴歸係數分析 ..................................... 26
表11、台灣發行量加權股價指數與MSCI 台股的相關性....................... 27
表12、中國上海綜合股價指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ............. 28
表13、中國上海綜合股價指數之逐步迴歸變異數 .................................. 28
表14、中國綜合股價指數之逐步迴歸係數分析 ...................................... 28
表15、MSCI 新興金磚四國指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 .......... 29
表16、MSCI 新興金磚四國指數之逐步迴歸變異數 ............................... 29
表17、MSCI 新興金磚四國指數之逐步迴歸係數分析 ........................... 29
表18、MSCI 新興市場EMERGING MARKETS 之逐步迴歸之選入/刪除的變數 .......................................................................................................... 30
表19、MSCI 新興市場EMERGING MARKETS 之逐步迴歸變異數 ............ 31
表20、MSCI 新興市場EMERGING MARKETS 之逐步迴歸係數分析 ........ 31
表21、MSCI 新興前緣市場指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數........... 31
表22、MSCI 新興前緣市場指數之逐步迴歸變異數 ............................... 32
表23、MSCI 新興前緣市場指數之逐步迴歸係數分析 ........................... 32
表24、MSCI 韓國指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 .......................... 33
表25、MSCI 韓國指數之逐步迴歸變異數 ............................................... 33
表26、MSCI 韓國指數之逐步迴歸係數分析 ........................................... 34
表27、MSCI 韓國指數、MSCI 韓國指數與MSCI 台股的相關性 ......... 34
表28、MSCI 全球指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 .......................... 36
表29、MSCI 全球指數之迴歸變異數 ...................................................... 36
表30、MSCI 全球指數之迴歸係數分析................................................... 37
表31、台灣發行量加權股價指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ......... 38
表 32、台灣發行量加權股價指數之迴歸變異數 ..................................... 38
表 33、台灣發行量加權股價指數之迴歸係數分析 ................................. 38
表34、MSCI 台股(LOCAL)之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ..................... 39
表35、MSCI 台股(LOCAL)之迴歸變異數 ................................................. 39
表36、MSCI 台股(LOCAL)之迴歸係數分析 ............................................. 39
表37、台灣發行量加權股價指數與MSCI 台股的相關性 ...................... 40
表38、中國上海綜合股價指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 ............. 41
表39、中國上海綜合股價指數之迴歸變異數 .......................................... 41
表40、中國上海綜合股價指數之迴歸係數分析 ...................................... 41
表41、MSCI 新興金磚四國指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數........... 42
表42、MSCI 新興金磚四國指數之迴歸變異數 ....................................... 42
表43、MSCI 新興金磚四國指數之迴歸係數分析 ................................... 42
表44、MSCI 新興市場EMERGING MARKETS 之逐步迴歸之選入/刪除的變數 .......................................................................................................... 43
表45、MSCI 新興市場EMERGING MARKETS 之迴歸變異數 .................... 43
表46、MSCI 新興市場EMERGING MARKETS 之迴歸係數分析 ................ 44
表47、MSCI 新興前緣市場指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數........... 44
表48、MSCI 新興前緣市場指數之迴歸變異數 ....................................... 44
表49、MSCI 新興前緣市場指數之迴歸係數分析 ................................... 45
表50、MSCI 韓國指數之逐步迴歸之選入/刪除的變數 .......................... 45
表51、MSCI 韓國指數之迴歸變異數 ...................................................... 45
表52、MSCI 韓國指數之迴歸係數分析................................................... 45
表 53、綜合整理 ........................................................................................ 46
圖目錄
圖1-1 倫敦金屬交易所指數LMEX 指數 .................................................. 2
圖1-2 新興市場經濟發展與商品價格之變動趨勢 ................................... 3
圖1-3 本研究流程圖.................................................................................... 6
圖2-1 摩根士丹利全世界原物料指數 ........................................................ 8
圖2-2 摩根士丹利全世界能源指數 ............................................................ 9
圖2-3 波羅的海-乾散貨型(BDI) ............................................................... 10
圖2-4 近月CRB 期貨指數 ........................................................................ 11
圖2-5 摩根士丹利全球指數 ...................................................................... 12
圖2-6 台灣發行量加權股價指數 .............................................................. 13
圖2-7 摩根士丹利台股(LOCAL)指數 ......................................................... 13
圖2-8 中國上海綜合股價指數 .................................................................. 14
圖2-9 摩根士丹利新興金磚四國指數 ...................................................... 14
圖2-10 摩根士丹利新興市場指數 ............................................................ 15
圖2-11 摩根士丹利新興前緣市場指數..................................................... 16
圖2-12 摩根士丹利韓國指數 .................................................................... 17
圖4-1 原油價格走勢圖-西德州原油 ......................................................... 37

1.李宗政、方世詮、吳育欣，「不動產指數與其相關衍生性金融工具之編制與研究」，2008第九屆管理學域學術研討會，朝陽科技大學，台中縣，民國97年5月6日。
2.Baffes, John (2007), “Oil Spills on Other Commodities,” The World Bank: Policy Research Working Paper, 4333, pp.1-23.
3.Brooks, Nicholas (2008), “Is the Commodities Boom Over? Looking at Speculation and Other Factors in the Current Market,” Journal of Indexes, 11(6), pp.10-13.
4.Burkart,David W. (2006), “Commodities and Real-Return Strategies in the Investment Mix,” CFA Institute Conference Proceedings Quarterly, 23(4), pp.18-24.
5.Greer, Robert J. (2007), “The Role of Commodities in Investment Portfolios,”CFA Institute Conference Proceedings Quarterly, 24(4), pp.35-46.
6.Granger, C.W.J. (1969) “Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods,” Econometrica, pp.42438.
7.Hua, Renhai and Baizhu Chen (2007), “International Linkages of the Chinese Futures Markets,” Applied Financial Economics, 17(16), pp.1275-1287.
8.Fung, H-G, W.K. Leung, X.E. Xu, (2003) “Information Flows between the U.S. and China Commodity Futures Trading,” Review of Quantitative Finance and Accounting, 21(3), pp. 267-285.
9.London Metal Exchange (2008), LME Abbreviated Non-Ferrous Metal Contract Specifications: Futures and Traded Options, London Metal Exchange.
10.Masters, Michael W. (2008), “Are Index Investors Driving Up Commodity Prices? An Excerpt from the Congressional Testimony,” Journal of Indexes, 11(6), pp.119.
11.Okunev, J., Wilson, P. and R. Zurbruegg (2002), “The Causal Relationship between Real Estate and Stock Markets,” Journal of Real Estate Finance and Economics, 21(3), pp.251-261.
12.Okunev, J., Wilson, P. and R. Zurbruegg (2002), “Relationships between Australian Real Estate and Stock Market Prices: A Case of Market Inefficiency,” Journal of Forecasting, 21, pp.181-192.
13.Veloso, Francisco and Erica Fuchs (2004), “The Future of the Asian Auto Industry: Regional Integration, Alternative Designs, and Chinese Leadership,” International Journal of Vehicle Design, 35(1-2), pp.111-136.
14.Schofield, Neil C. (2007), Commodity Derivatives: Markets and Applications, 1st.Ed., John Wiley & Sons, Ltd., England.
15.Yin, Weimin and Subodh Das (2007), “Trends in the Global Aluminum Fabrication Iindustry,” JOM, 59(2), pp. 83-87.