臺灣博碩士論文加值系統

證券櫃買中心於2006年建構台灣公債之零息殖利率曲線並提供公債公平價格評價、利率衍生性金融商品定價及利率資產與負債風險管理之用途，本文藉由分析公債市場成交殖利率與理論殖利率之差異的影響因素及其相關性程度，作為提供國內銀行業、證券商、票券商、保險業者等金融機構及投資法人預測或分析公債殖利率走勢之參考依據。
本研究加入五年、十年、二十年殖利率差落後期等控制變數以及央行升、降息時段等虛擬變數於實證迴歸模型，並採用逐步迴歸分析法(Stepwise Regression)選擇顯著性解釋變數建構配適度佳之多元迴歸模型，並以近似無相關迴歸分析法(Seemingly Unrelated Regression)就多變量迴歸模型進行估計與分析，得出有效、不偏之影響價格效率顯著性因素。
實證結果發現，分析五年期公債價格效率性因素中，得出正向影響因素為核心CPI年增率、新台幣兌美元匯率、美國聯邦基金利率及貨幣機構實際流動準備值；十年期公債價格效率性之正向影響因素為央行1-30天期定存單利率及貨幣機構實際流動準備值，負向影響因素為國內銀行業淨買賣超金額及證券業淨買賣超金額；二十年期公債價格效率性因素中，得出負向影響因素為證券業淨買賣超金額，且於央行採行升息階段中，公債價格效率相較於利率穩定期間顯著改善，然而降息期間價格效率卻反而變得更差。

Taipei Exchange has constructed zero-coupon yield curve of Taiwan government bonds in 2006 to provide the fair price of the government bonds on the evaluation of bonds, the pricing of interest rate derivatives, and the interest-rate risk management of assets and liabilities. This paper studies the factors which affect the difference between the market yield and theoretical yield and examines the correlation analysis of them in order to propose the recommendations, or references in the prediction and analysis of the bond yields for the banks, securities companies, bills finance corporations, insurance companies, and investment institutions in Taiwan.
Integrating the five-year, ten-year, and twenty-year government bond yield spreads as controlled variables and the interest rates changed by Central Bank of the Republic of China (CBC) as dummy variables into the empirical regression model, this research obtains the significant factors of price efficiency by Stepwise Regression model and Seemingly Unrelated Regression Model.
The empirical results conclude that the positive factors of the five-year- government-bond price efficiency are core consumer price index, NTD/USD exchange rate, federal fund rate, and the actual liquid reserves of deposit money banks, the ten-year government bond’s factors are 1-month negotiable certificates of deposits weighted rate issued by CBC and the actual liquid reserves of deposit money banks, with the negative effects are the net amount of outright purchase and sale in banks and securities companies, and the positive effects of the twenty-year government bond’s factor is the net amount of outright purchase and sale in securities companies. Compared with interest rate changed, price efficiency of twenty-year government bond is more significant efficient in the interest-rate-rising period and it becomes less in the interest-rate-lowering period.

目 錄
第一章 緒論……………………………………………………………………………1
第一節研究背景與動機…………………………………………………………1
第二節研究目的…………………………………………………………………5
第三節研究架構…………………………………………………………………7
第二章 文獻探討………………………………………………………………………9
第一節公債零息殖利率曲線及公平價格………………………………………9
第二節公債市場的重要性………………………………………………………10
第三節價格效率性的探討………………………………………………………11
第四節本文研究方向……………………………………………………………19
第三章 研究方法………………………………………………………………………21
第一節研究流程及方法…………………………………………………………21
第二節變數定義說明……………………………………………………………23
第三節變數設定…………………………………………………………………30
第四章 實證結果………………………………………………………………………32
第一節敘述統計資料分析………………………………………………………32
第二節相關性分析………………………………………………………………34
第三節建立多元迴歸模型………………………………………………………35
第四節逐步迴歸分析模型………………………………………………………36
第五節近似無相關迴歸分析模型………………………………………………48
第六節價格效率性實證分析總結………………………………………………58
第五章 結論與建議……………………………………………………………………59
第一節結論………………………………………………………………………59
第二節建議………………………………………………………………………61
參考文獻…………………………………………………………………………………63
表 圖 目 錄
表目錄
表1-1台灣債券市場發行餘額與交易量分析表…………………………………………………2
表1-2台灣公債各年期發行額比重分析表………………………………………………………6
表3-1變數代號設定說明…………………………………………………………………………31
表4-1變數敘述統計表(月資料)…………………………………………………………………32
表4-2相關係數矩陣………………………………………………………………………………34
表4-3台灣公債五年期殖利率差向前選擇法迴歸分析表………………………………………37
表4-4台灣公債十年期殖利率差向前選擇法迴歸分析表………………………………………38
表4-5台灣公債二十年期殖利率差向前選擇法迴歸分析表……………………………………39
表4-6台灣公債五年期殖利率差向後刪除法迴歸分析表………………………………………40
表4-7台灣公債十年期殖利率差向後刪除法迴歸分析表………………………………………41
表4-8台灣公債二十年期殖利率差向後刪除法迴歸分析表……………………………………42
表4-9台灣公債五年期殖利率差逐步迴歸法分析表……………………………………………43
表4-10台灣公債十年期殖利率差逐步迴歸法分析表……………………………………………44
表4-11台灣公債二十年期殖利率差逐步迴歸法分析表…………………………………………45
表4-12逐步迴歸模型顯著性變數價格效率性影響分析表………………………………………46
表4-13 SUR forward model殘差相關係數矩陣…………………………………………………49
表4-14五年期公債殖利率差SUR forward model比較分析表…………………………………49
表4-15十年期公債殖利率差SUR forward model比較分析表…………………………………50
表4-16二十年期公債殖利率差SUR forward model比較分析表………………………………51
表4-17 SUR backward model殘差相關係數矩陣………………………………………………51
表4-18五年期公債殖利率差SUR backward model比較分析表………………………………52
表4-19十年期公債殖利率差SUR backward model比較分析表………………………………53
表4-20二十年期公債殖利率差SUR backward model比較分析表……………………………53
表4-21 SUR stepwise model殘差相關係數矩陣………………………………………………54
表4-22五年期公債殖利率差SUR stepwise model比較分析表………………………………55
表4-23十年期公債殖利率差SUR stepwise model比較分析表………………………………56
表4-24二十年期公債殖利率差SUR stepwise model比較分析表……………………………56
表4-25 SUR Model顯著性變數增減比較分析表………………………………………………57
表4-26 價格效率性顯著影響因素分析表………………………………………………………58

圖目錄
圖1-1台灣十年期指標公債市場成交殖利率與理論殖利率走勢圖……………………………3
圖1-2台灣十年期指標公債殖利率差走勢圖……………………………………………………4
圖1-3研究架構流程圖……………………………………………………………………………8
圖3-2中央銀行升、降息時程圖…………………………………………………………………24
圖3-3中央銀行調整貨幣政策時段與殖利率差走勢分析圖……………………………………30

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