金融機構在給予其重要客戶市場投資研究報告中，常出現許多關鍵經濟因子，金價，股價，滙率，利率…等因素，VIX波動指數亦常出現在其中；財富管理部門中需要對這些經濟因數做綜合分析以提供理財需求客戶與投資人做為投資判斷決策之依據，同時也提供投資人對市場後勢看法的一個重要參考；本研究主要探討VIX指數、S&P500指數與黃金價格等變數之間的關聯性，資料期間自2004年1月5日至2014年7月16日以日資料為研究樣本，利用向量自我迴歸(VAR)模型、單根檢定、Granger因果關係檢定、衝擊反應函數檢定與預測誤差變異數分解等統計方法來探討三變數之間的關聯性。實證結果結論如下:
一、Granger因果關係檢定單存純探究因果關係，黃金價格與S&P500指數是會有相互影響的效果，黃金價格與VIX指數相同產生相互影響的效果。
二、在衝擊反應分析檢定中，VIX指數、S&P500指數與黃金價格單一變數均會受到其他二變數不同落後期數的影響，顯示彼此具有關聯性。
三、在預測誤差變異數分解探討中，S&P500指數受自身歷史資料影響程度最明顯；VIX指數受S&P500指數影響的程度高過於受自身變數影響的程度；黃金價格受自身變數影響的程度最高。

Financial institutions, especially in wealth management department, usually provide many important investment reports for customers. Among many key economic factors, VIX volatility index is frequently mentioned. This study focuses on the cause-effect interrelationships among the VIX index, S&P500 index and gold price. Daily data from Jan. 5, 2004 to Jul. 16, 2014 were collected. By using unit root test, Granger causality test, vector autoregressive model (VAR), impulse response function (IRF), and forecast error variance decomposition (FEVD) of statistical analyses, the empirical results are summarized as follows:
1.Granger causality tests show that mutual causal relationships exist among the gold price, S&P500 and VIX indexes.
2.In IRF analysis, VIX index, S&P500 index and gold price are affected by the other two variables, indicating the three variables are interrelated.
3.In FEVD analysis, in the longer terms, S&P500 index are affected mainly by itself; VIX index is affected by both S&P500 and itself; gold price is mainly affected by itself.

謝　辭 Ⅰ
中文論文提要 Ⅱ
英文論文提要 Ⅲ
目　錄 Ⅳ
圖　次 Ⅵ
表　次 Ⅶ

第一章　緒　論 1
第一節　研究背景 1
第二節　研究動機 1
第三節　研究目的 4
第四節 論文架構與流程 5

第二章　文獻探討 6
第一節　VIX指數概述 6
第二節　國內文獻回顧 7
第三節　國外文獻回顧 10

第三章　研究方法 12
第一節　研究設計與流程 12
第二節　單根檢定 14
第三節　Granger因果關係檢定 15
第四節　向量自我迴歸模型 15
第五節　衝擊反應分析 16
第六節　預測誤差變異數分解 17

第四章　實證結果與分析 18
第一節　敘述統計分析 18
第二節　單根檢定分析 18
第三節　Granger因果關係檢定分析 19
第四節　向量自我迴歸模型實證 20
第五節　衝擊反應分析實證 22
第六節　累積衝擊反應分析實證 25
第七節　預測誤差變異數分解實證 28

第五章　結論與建議 32
第一節　結論 32
第二節　研究建議 34

參考文獻 35

附錄 　VAR模型參數估計值表 37

一、中文部份

1.王瑪如(1993)，「股票、債券、外匯、黃金報酬率之因果關係與經濟變數關係之研究」， 國立台灣大學財務金融研究所。

2.宋欣盈(2014)，「波動度指數價格領先之實證研究」，中央大學財務金融學系碩士論文。

3.林郁文(2008)，「VIX、商品價格、貨幣指數與股價之動態性關聯分析-以金磚四國為例」，銘傳大學經濟學系碩士在職專班論文。

4.柯政宏(2004)，「CBOE新編VIX指數於台指選擇權及實現波動度預測上之應用」，銘傳大學財務金融學系碩士在職專班碩士論文。

5.陳淑華(2011)，「黃金價格與股價指數、石油價格及波動率指數關係之研究」，逢甲大學風險管理與保險學系碩士論文。

6.黃世慧(2014)，「油價、金價、VIX及股巿的動態關聯性研究」，中正大學財務金融研究所碩士論文。

7.黃姿穎(2008)，「石油價格、黃金價格、匯率與國際股市之關聯性研究」，義守大學財務金融研究所。

8.劉冠忠(2006)，「國際黃金指數、黃金期貨與總體經濟動態關聯性之研究-狀態空間模型之應用」，開南大學財務金融研究所。

9.謝鎮州(2005)，「股票、黃金與原油價格互動關系之研究-以台灣為例」，逢甲大學經濟研究所碩士論文。

10.鍾惠民，周賓凰，孫而音，(2009)財務計量– Eviews的運用，新陸出版。


二、英文部份

1.Baur, D. G., and Lucey, B.M., 2010, “Is gold a hedge or a safe haven? An analysis ofstocks, bonds and gold. Financial Review, 45(2), pp. 217-229.

2.Copeland, Maggie M. and Thomas E. Copeland,（1999） "Market Timing: Style and Size Rotation Using the VIX." Financial Analysts Journal, Vol.55 , pp.73-81

3.Fleming, J., B., Ostdiek, and R., E., Whaley, (1995), “Predicting Stock Market Volatility: A New Measure”, Journal of Futures Markets, vol. 15, pp265-302

4.Giot, P., (2002a), “Implied Volatility Indices as Leading Indicators of Stock Index Returns? “, Working Paper, CORE, University of Leuvain.

5.Giot, P., (2002b), “The Information Content of Implied Volatility Indexes for forecasting Volatility and Market Risk”, Working Paper, CORE, University of Leuvain.

6.Giot, P., (2005), “Relationships between Implied Volatility Indexes and Stock Index Returns”, Journal of Portfolio Management, vol. 31, pp92-100.

7.McDonald J. G. & Solnick B. H. (1977). Valuation and strategy for gold stocks. Journal of Portfolio Management, 4, 9-33.

8.Moore, G. H. (1990). “Gold Prices and a Leading Index of Inflation,” Challenge, 33(4), 52-56.

9.Simon D. P., and R. A. Wiggins (2001), “S&P Futures and Contrary Sentiment Indicators,” Journal of Futures Market, Vol. 21(5), 447-462.

10.Valere Blair Potter (2008), Understanding the VIX, The Owen Graduate School of Management, Vanderbilt.

11.Whaley, R. E., (1993), “Derivatives on Market Volatility：Hedging Tools Long Overdue”, The Journal of Derivatives, pp71-84.