臺灣博碩士論文加值系統

本研究係以台灣股票市場製造業及服務業上市公司於民國83年、86年及89年6月30日前後收盤價，排名前二十名者為主要研究對象。為長期觀察樣本公司之營運績效及獲利狀況與影響股價變動之關聯性，資料涵蓋期間為民國81年至民國91年，共計11年，將其劃分為三個子期間，以各樣本年及其前後期各二年為一子期間，每個子期間五年。首先蒐集國內總體經濟、產業及個別公司分析等三方面資料來探討「股王」其高股價形成因素；其次以財務比率趨勢分析法長期觀察其獲利能力及經營績效；最後以投資報酬率分析法，檢驗台灣股票市場是否具有效率性，並利用投資組合方式，分別計算各群組之投資報酬率。
本研究之主要目的在於：(1)探討「股王」高股價形成因素從而驗證股價之合理性；(2)檢驗台灣股票市場是否具有效率性；(3)取得最佳投資組合，幫助股市投資人分析在「高股價」的情況下，作正確的投資決策，尋找正確的投資標的，獲取預期之報酬。
本研究之實證結果顯示投資人可利用歷史資料得知：(1)無人能久居「股王」地位而屹立不搖，一個公司股價偏高，表示該產業有超額利潤，將吸引許多競爭者加入，進而稀釋獲利或增加成本，除非該公司能建立進入障礙，始可維持公司股價於不墬。(2)依投資報酬率分析法三個樣本年間60檔「股王」股票中持有期間30個月超額報酬率，共有34檔為負數，即56.67%之「股王」投資報酬率低於大盤，另有27檔「股王」股票表現優於大盤。由此得知台灣股票市場為弱式效率市場，投資人可利用歷史的資料（包括過去的價格走勢、報酬率、交易量等）進行投資標的之分析評價，尋找套利的機會，從中獲得超額報酬。(3)經濟的榮枯與股市息息相關，於經濟及產業景氣將進入擴張時期(民國86年及87年電子產業)慎選公司營收成長率高、常續性稅後淨利成長率高、營運資產投資報酬率高、以市值計股東權益報酬率高及財務槓桿率低之「股王」投資，其報酬率優於大盤表現。(4)於經濟及產業景氣即將進入衰退時期，投資人不宜追逐高價進行投資。

This thesis studies 20 highest-priced stocks on June 30 of 1994, 1997, and 2000. The study period is from 1992 through 2002. The sample period is divided into three subperiods: 1992-1996, 1995-2009, and 1998-2002. Each five-year subperiod covers the two years before, two years after, and the sample year itself. The thesis first examines the conditions of Taiwan’s macro-economy, industries to which the sample firms belong, and sample firms to gain an understanding of why these stocks’ price rose so high. The study then examines the trends of financial ratios over the sample periods to determine their profitability and operating performance. Finally, the thesis analyzes the long-term returns of these high-priced stocks to see if abnormal returns can be earned by investing in these stocks.
The purpose of this study includes: (1) examining the factors and the reasonableness that why these stocks’ price soared; (2) examining whether Taiwan’s stock market is efficient; and (3) examining if abnormal returns can be earned by investing in these high-priced stocks.
The results show that (1) no stock can stay being high-priced over an extended period of time if there is no entrance barrier to the industry; (2) the returns of 56% (44%) of these stock are below (above) the market returns, thus, the portfolio of high-priced stocks allows the investors earn only normal returns, providing evidence that Taiwan’s stock market is weak-form efficient; (3) a portfolio of high-priced stocks that has high sustainable operating profits, high return on operating assets, and low financial leverage at the time when the macro-economy and industry cycles are in up-swings outperform the market; and (4) investors should not chase high-priced stocks at the time at the down turn of macro-economy and industry cycle.

第四節 投資人買進長期持有報酬率分析..…...………………..…………...52

第伍章 結論與建議…………………………...……………..…………...…..59
第一節 實證結論……………………………….…………..…………...……59
第二節 後續研究建議……………………………………………….……….59

參考文獻.………..…………………………...……………..…….…...…….…..61
附錄表一 83年股王營運績效表……………………………………………….64
附錄表二 86年股王營運績效表……………………………………………….70
附錄表三 89年股王營運績效表……………………………………………….76

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